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1H23 业绩低于我们预期
公司公布1H23 业绩:1H23 收入13.37 亿元,同比-5.79%;归母净利润4.70 亿元,同比-8.87%;扣非归母净利润4.32 亿元,同比-9.84%。2Q23收入5.77 亿元,同比-21.35%;归母净利润2.09 亿元,同比-30.77%;扣非归母净利润1.88 亿元,同比-33.71%。业绩低于我们预期,主因疫后弱复苏及同比高基数影响。
发展趋势
高基数叠加消费弱复苏,2Q23 收入量增承压。2Q23 收入同比-21.35%,根据中金商超数据,2Q23 乌江商超渠道销售额同比-21.6%,我们认为主因1)消费弱复苏环境下C 端需求承压;2)高基数影响,如华东、东北;3)公司短期投放新品,在老品投放不足,而老品权重远大于新品;4)2Q 渠道集中处理库存。分产品看,1H23 榨菜/泡菜/萝卜/其他产品收入分别同比-10.0%/+31.5%/-28.8%/+100.5%,其中榨菜量-12.0%、价+2.2%,榨菜销量下滑弱于整体,价增主因直销比例提升。分渠道看,1H23 经销/直营收入分别同比-8.2%/+57.1%至12.58/0.77 亿元,1H23 公司经销商数量相比年初降低14 家至3113 家,直营电商公司桑田食客收入同比增长95%。
盈利能力环比改善,原料成本压力致同比仍有压力。2Q23 扣非归母净利率同降6.1ppt、环升0.7ppt 至32.6%,同降主因原料青菜头价格同增40%左右,且于2Q23 开始在报表端体现,致2Q23 毛利率同比降低8.9ppt、环比降低7.5ppt 至48.8%;盈利能力环比改善源于销售费用中地推、广宣等收缩,2Q23 销售费用率同比降低1.4ppt、环比降低8.5ppt 至9.4%。另外2Q23 公司管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.2ppt 至3.4%/0.3%。
渠道改革、产品优化,关注公司经营调整。渠道上,公司销售体系提高激励水平、实行末尾淘汰机制、部分区域增加外聘职业经理人,提高组织活力;经销商端,除原本销售完成后一次性返利外,更多关注经销商终端建设动作,公司对终端管控力加强。产品上,2023 年三大主力产品为轻盐榨菜、下饭菜、下饭酱三大系列产品;主力榨菜产品方面,2H22 公司基数压力减弱,我们预计2H23 伴随地推加强销售有望环比改善。
盈利预测与估值
考虑疫后弱复苏影响公司销售,我们下调2023/24 年收入11.1%/9.6%至25.6/28.2 亿元,下调2023/24 年归母净利润11.9%/10.2%至9.1/10.5 亿元,当前股价交易于2023/24 年21.4/18.5 倍P/E,考虑盈利下调及板块估值波动,下调目标股价24.3%至22.70 元/股,对应2023/24 年28.9/25.0倍P/E 估值,较当前股价有35.1%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求恢复不及预期,渠道调整不及预期,原材料价格波动,食品安全问题。